摘要：本文根据企业经营的不同层次选择销售净利率、总资产报酬率、净资产收益率与每股收益作为衡量盈利能力的指标，以2008-2012年A股上市公司为例，对比分析房地产行业与食品行业的盈利能力，从波特“五力”理论、行业特点以及财务杠杆效应等方面解释了盈利能力差异的原因，提出改善房地产行业与食品行业上市公司盈利能力的建议。

　　关键词：食品行业 房地产行业 销售净利率 总资产报酬率 净资产收益率

　　地产行业与食品行业与人们日常生活密切相关，一方面，房地产行业存在严重泡沫，房价已远超出普通百姓的购买能力，房地产开发与经营企业“哭穷”是“真穷”还是“卖萌”？另一方面，食品安全问题范围之广、手段之多怵目惊心，众多食品加工制造企业是“没钱”还是“黑心”不进行食品安全相关投资？这两个行业盈利能力究竟如何？本文以沪市A股房地产开发与经营行业、食品加工制造业上市公司为样本，比较两个行业盈利能力，分析产生差异的原因，提出提高这两个行业企业盈利能力的对策。

　　一、房地产行业与食品行业上市公司盈利能力对比分析

　　企业经营主要分为商品经营、资产经营、资本经营三个层次，基于此，本文选择销售净利率、总资产报酬率与净资产收益率对房地产行业与食品行业上市公司进行盈利能力衡量。

　　（一）销售净利率分析

　　由图1可知，2008-2012年五年间，房地产行业上市公司平均销售净利率变动较为平缓，维持在15%左右；平均值与中位数变动趋势基本一致，说明这五年期间房地产行业内不同上市公司之间差别不大。食品行业销售净利率远低于房地产行业，且平均值波动较大，曲线图成M型，从2008年的-3.11%，上升到2009年的5.39%，达到五年期间的最高值，2012年再次下降为0.24%；中位数变动幅度相对较小，维持在2%左右。

　　（二）总资产报酬率的分析

　　由下页图2可以看出，2008-2012年房地产行业上市公司总资产报酬率总体上呈下降趋势，中位数与平均值相差不大，在6%-8%之间变动，整体变化趋势基本一致，在2010年、2011年略有差异。2010年之前食品行业上市公司平均总资产报酬率稳步上升，在2010年达到最高点11.15%，之后开始持续下降，2012年下降至5.24%；中位数与平均值变化趋势大体一致，但变动相对较平缓，说明食品行业不同的上市公司之间总资产报酬率存在较大差异。从两个行业比较来看，食品行业的平均数大体上高于房地产行业，只在2012年稍低于房地产行业；从中位数来看，食品行业总体上高于房地产行业。

　　（三）净资产收益率的分析

　　从下页图3可以看出，房地产行业上市公司平均净资产收益率在2008-2010年间略有上升，2010年之后稳定在13.4%左右；净资产收益率中位数先升后降，2008年从9.13%稳定上升至2011年的14.45%，2012年回落至11.17%；五年间净资产收益率平均数与中位数相差不大。食品行业上市公司平均净资产收益率波动很大，从2008年的-0.97%飙升至2010年的12.16%，2011年、2012年下降至2.2%左右；净资产收益率中位数变动趋势与平均值一致，但是波动较小，说明在食品行业中有部分公司可能因为食品安全事故出现异常值，在这种情况下中位数较为客观。

　　将房地产行业与食品行业进行比较可以看出，2008-2012年这五年间无论是净资产收益率的平均数还是中位数，食品行业一直低于房地产行业，且波动幅度大于房地产行业。在情况较好的2010年，两个行业净资产收益率数值较为接近，但在其他年份，尤其是情况较差的2008年、2011年与2012年，食品行业的净资产收益率远远低于房地产行业，因而从投资者的角度来看，投资于食品行业上市公司的风险较高。

　　二、房地产行业与食品行业上市公司盈利能力的差异分析

　　（一）销售净利率差异分析

　　从上页图1可以看出，房地产行业上市公司销售净利率远远高于食品行业上市公司，平均值与中位数分别为食品行业上市公司的2.7-7.17倍、5-6倍，差异源于两个行业的盈利潜力的不同。根据迈克尔·波特的“五力”模型可以看出：

　　1.两个行业面临的实际和潜在的竞争激烈程度不同。第一，自二十世纪末我国开始实行住房体制改革以来，房地产行业增长速度很快，可以通过开发二三线城市市场甚至是县级市场缓解现有企业之间的竞争；第二，房地产行业是典型的资本密集型行业，前期投资金额大，资金回收期长，规模经济性较强，先入优势明显，新企业进入障碍较大；第三，替代品的威胁较小，在作为城镇商品房替代品的保障性住房体系中，廉租房覆盖面窄，经济适用房徘徊在“废”与“存”的边缘，公共租赁住房刚启动，尚未形成规模。因此，房地产行业实际与潜在的竞争程度较弱。对于食品行业而言，行业供给已经基本饱和，行业增长速度慢，在具体某个细分食品行业内，产品差异程度小，替代品的威胁较大，由于是劳动密集型的行业，技术含量较低，所需资本较少，进入与退出障碍小，中小型的食品公司大量存在，因此，食品行业实际和潜在的竞争程度较大。

　　2.在购买市场和销售市场上的谈判能力不同。在房地产行业原材料市场上，土地、钢筋、水泥、大沙价格相对透明，所以房地产公司在上游购买市场中议价能力较弱；但是在销售市场中，具有很强的议价能力。在食品行业中，供应商和购买者处于强势地位，主要原材料小麦、大米、豆类、肉等，价格严格受国家宏观调控，所以食品行业上市公司与上游供应商的相对议价能力较弱；在产品市场上，由于在细分行业中，产品差异程度较小，消费者对价格比较敏感，所以食品行业上市公司的议价能力也较弱。因此，相对而言，房地产行业上市公司在上下游市场上的谈判能力较强。

　　以上因素决定了房地产行业商品经营的盈利能力强于食品行业，表现在财务指标上即房地产行业上市公司销售净利率高于食品行业上市公司。

　　（二）销售净利率与总资产报酬率差异分析

　　从图1、图2可以看出，房地产行业上市公司的销售净利率远高于食品行业上市公司，但总资产报酬率却较低，原因在于总资产周转率的差异。由图4可知，2008-2012年间不论是平均值还是中位数，食品行业上市公司的总资产周转率都远远高于房地产行业上市公司，约为房地产上市公司的5倍，原因在于房地产行业开发、回收期较长；除此之外，房地产行业上市公司中存货价值较大，其中未开发土地所占比例较高，从而降低了总资产周转率。而食品行业所生产的商品价值不高，成本较低，属于日常生活的必需品，资产周转速度总体较快。

　　（三）净资产收益率与总资产报酬率差异分析

　　从图2、图3可以看出，总体上看房地产行业总资产报酬率低于食品行业，但净资产收益率却较高，原因在于财务杠杆的利用程度的不同。如图5所示，房地产行业上市公司和食品行业上市公司资产负债率平均值和中位数均逐年升高，且平均值与中位数也比较接近，从两个行业的比较来看，房地产行业上市公司的资产负债率高于食品行业，且随着时间的推移，两个行业之间负债率的平均差由10%上升到15%，即由于财务杠杆的作用，提升了房地产行业上市公司净资产的获利能力。但是值得注意的是，房地产行业上市公司的资产负债率自2010年以来一直高于70%，且有逐年上涨的趋势，一旦国家信贷政策收紧、利率上调、市场需求发生变化或销售业绩下降，房地产行业上市公司偿债能力就会出现问题，财务风险较大；同时，这也从另一个侧面说明，房地产行业上市公司获取贷款的能力强于食品行业上市公司，尤其是中小型的食品公司借贷困难。

　　综上所述，由于房地产行业盈利能力与潜力高于食品行业，因此房地产行业上市公司销售净利率远远高于食品行业上市公司；房地产行业资产周转速度远远低于食品行业，因而食品行业上市公司总资产报酬率较高；由于房地产行业普遍资产负债率较高，因此房地产行业上市公司净资产收益率较高。从投资者的角度来看，房地产行业上市公司的盈利能力较强；从债权人的角度看，房地产行业上市公司的财务风险较大；从经营者的角度看，不考虑资金来源的差别，食品行业上市公司盈利能力较强。

　　三、提升房地产行业与食品行业上市公司盈利能力的建议

　　（一）改善房地产行业上市公司盈利能力的建议

　　1.合理运用金融工具。当前房地产行业上市公司对银行贷款的依赖程度较大，近年来政府持续实行紧缩的货币政策，加大了房地产行业的资金紧张程度，所以合理灵活地运用金融工具，减少对银行贷款的依赖，有助于房地产行业上市公司的持续健康发展。

　　2.优化资本结构。房地产行业的负债率较高，虽然带来了较大的财务杠杆作用，但财务风险较大，随着负债率的进一步提高，资本成本也随之增加，因此要适时降低资产负债率，优化资本结构。

　　3.合理降低存货。除房地产本身开发周期较长之外，引起房地产行业上市公司总资产周转率较低的另一个原因在于存货较多，其中未开发土地所占比例较大，过度的土地储备减少了企业的流动资金，进一步增加了企业的还本付息的压力。因此，合理降低存货有利于提高总资产周转率，提高企业在资产经营层次的盈利能力。

　　（二）改善食品行业上市公司盈利能力的建议

　　1.在商品经营层次，提升盈利空间。一是通过严格控制生产过程，杜绝食品安全事故，创新营销手段，树立良好的品牌形象，增加销售收入；二是通过技术改造，采用新技术、新工艺、新材料，提高产品技术含量，降低生产成本；三是运用先进的管理方式，通过加强供应管理、物资管理、营销管理、资金管理等方式降低成本。

　　2.适当发挥财务杠杆的作用。从总体上看，食品行业上市公司总资产报酬率中位数为8%，高于普通负债利率，因此应积极地获取债务资金支持，扩大企业规模，充分发挥财务杠杆作用与利息的抵税作用，提高股东权益报酬率，为股东创造更多的价值。

　　（三）改善政府宏观调控

　　1.紧缩对房地产行业的银行贷款，以降低房地产行业上市公司资产负债率，减少对银行贷款的依赖程度，降低房地产行业的财务风险；同时，食品行业上市公司的资产负债率偏低，食品公司多为劳动密集型的中小型企业，也反映出中小型食品公司的融资困难。因此，在信贷政策上，应向中小型食品公司倾斜，为食品行业治理食品安全问题提供资金，同时提高食品行业上市公司的资本经营盈利能力，提升在资本市场的吸引力。

　　2.继续加强对土地的控制。严厉制止房地产开发商囤地行为，减少土地流失的速度，同时提高房地产行业上市公司的资产周转速度。

　　3.在保证食品安全方面，制定食品行业准入标准，强制食品行业企业进行食品安全相关投资，一方面可以减少食品安全问题的出现，保障当代及后代的健康；另一方面，可以适当地缓解当前食品行业过于激烈的竞争状态，推动有品牌、有实力、有道德的大型食品上市公司的出现，提高在商品经营层次的盈利能力，提升食品行业的盈利空间。J